10월 13일, 국제통화기금 IMF가 한국에 두 개의 메시지를 동시에 보냈습니다. 칭찬과 경고가 함께 담겼습니다. 먼저, 올해 한국 성장률 전망을 2.6%에서 3.3%로 끌어올렸습니다. 이어 반도체 호황이 만든 초과세수는 쓰지 말고 비축하라고 권고했습니다.
같은 날 코스피는 장중 6% 넘게 빠지며 6000선 아래로 내려앉았습니다. 두 달 만에 매도 사이드카도 발동됐습니다. 성장을 이끄는 것도 반도체, 시장을 흔드는 것도 반도체였습니다. IMF의 경고가 가리키는 지점도 바로 여기에 있습니다.
IMF가 한국에 보낸 경고
IMF는 세계 AI 주식이 흔들릴 때 가장 민감하게 반응하는 곳으로 아시아 선진 증시를 꼽았습니다. 한국은 그 한가운데에 있습니다. 한국 반도체는 AI 데이터센터에 들어가는 메모리를 만듭니다. 호황의 과실을 크게 누리는 만큼, 투자 사이클이 꺾일 때 받는 충격도 큽니다.
증시 쏠림은 민감도를 더 키웁니다. 6월 초 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목이 코스피 시가총액의 52%를 넘게 차지했습니다. 지수는 6월 장중 9,385까지 올랐다가 7월 한 달에만 22% 넘게 떨어졌습니다. 10월 13일 급락의 직접적인 방아쇠는 IMF 보고서가 아니었습니다. 미국 반도체주 약세와 외국인 순매도가 원인이었다는 분석이 나왔습니다. 하지만 그 하락 자체가 IMF가 말한 '민감한 시장'의 모습을 보여줬습니다.
그래서 IMF의 조언은 재정으로 향합니다. IMF는 반도체 호황 덕분에 올해 한국 일반정부 부채비율 전망을 54.4%에서 46.1%로 낮췄습니다. 그런데 반도체 법인세는 업황에 따라 크게 출렁입니다. 호황기 세수를 상시 지출로 묶어 두면, 업황이 꺾일 때 재정이 완충 역할을 하기 어렵습니다. 서울경제 보도에 따르면 IMF 밤바키디스 부국장은 좋을 때 저축해 나쁠 때 쓸 수 있어야 한다고 말했습니다. 초과세수를 믿고 지출을 늘리는 확장재정에 대한 우회적 경고로 읽힙니다.
정부의 시각은 다릅니다. 기획예산처는 적극재정이 성장을 돕고, 성장이 다시 세수를 늘리는 선순환이 나타나고 있다고 평가합니다. 이 엇갈림은 내년 예산 논쟁의 핵심 쟁점이 될 것입니다.
서로 투자하고 사 주는 'AI 순환 투자'
IMF가 한국에 이런 조언을 한 배경에는 보고서 전체를 관통하는 더 큰 그림이 있습니다. 바로 AI 순환투자의 위험입니다. IMF가 AI를 보는 핵심은 '비싸다'가 아니라 '서로 묶여 있다'는 점입니다.
우선, 쏠림입니다. AI 관련 대형주는 미국 주식시장 시가총액의 약 35%를 차지합니다. 2022년 말 이후 S&P500 시총은 약 36조 달러 늘었고, 그 가운데 21조 달러가 AI 생태계 기업에서 나왔습니다.
다음은 돈의 흐름입니다. IMF는 2023년 이후 공개된 대형 AI 거래 14건을 분석했습니다. 클라우드·반도체 대기업이 재무가 상대적으로 약한 AI 개발사에 지분으로 약 3,000억 달러를 넣었고, 여기에 6,500억 달러가 넘는 부채가 붙었습니다. 투자를 받은 쪽은 약 1조 4,000억 달러어치의 칩과 클라우드를 사겠다고 약속했습니다. 투자한 돈이 한 바퀴 돌아 투자자의 매출로 돌아오는 구조입니다. 이 고리는 한 곳만 끊겨도 연쇄적으로 흔들립니다. 투자받은 기업이 삐끗하면, 투자한 기업은 자산 손실과 매출 공백을 동시에 떠안게 됩니다.
빚 위에 쌓은 AI, 금리가 흔든다
빚과 레버리지도 쌓이고 있습니다. 전 세계 투자등급 회사채 발행에서 대형 클라우드 기업이 차지하는 비중은 2024년 1% 미만에서 지금 10%까지 늘었습니다. 헤지펀드의 주식 보유와 증거금 대출은 선진국 GDP 대비 10%에서 15%로 불었습니다. 레버리지가 쌓인 시장에서는 주가 하락이 반대매매를 부르고, 반대매매가 다시 하락을 키웁니다.
여기에 금리가 겹칩니다. 미국 10년물 국채금리는 10월 5일 장중 5.33%까지 올라 24년 만의 최고치를 기록했습니다. 금리가 오르면 빚을 내 데이터센터를 짓는 비용이 커집니다. 먼 미래의 이익에 기대는 AI 주식의 몸값도 가장 크게 깎입니다. IMF는 AI가 기대만큼 생산성을 올리지 못하고 금리까지 급등하는 상황을 가정했습니다. 그 결과 세계 실질 GDP가 처음 2년간 기본 전망보다 약 3%p 낮아질 수 있다고 계산했습니다.
다만 IMF는 당장의 시스템 위기는 관리 가능한 수준이라고 봤습니다. AI 투자를 이끄는 대형 기업들의 영업이익률은 30%에 가깝고, 재무구조도 탄탄합니다. 위험은 빚이 많고 아직 적자를 내는 기업들에 몰려 있습니다. 한국의 부채비율 46.1% 역시 G7 평균 123.6%의 3분의 1 수준입니다. IMF의 조언은 '위험하다'보다 '여력이 있을 때 지켜라'에 가깝습니다.
IMF의 메시지는 'AI 거품이 꺼진다'가 아닙니다. 성장의 엔진과 위험의 통로가 같은 곳에 있다는 것입니다. 한국 경제는 AI라는 가장 빠른 열차의 앞쪽 칸에 타 있습니다. 속도가 빠를 때는 가장 먼저 목적지에 닿지만, 브레이크가 걸리면 충격도 가장 크게 받습니다.
지금의 호황을 영원한 수입으로 착각하지 말라는 것, 그것이 IMF가 건넨 점검표입니다. 점검표를 받아 든 것은 정부이기도 하고, 각자의 자산을 관리하는 우리이기도 합니다.
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